国债
核心观点:
利率水平继续下行,期债偏强。
增量信息:
9月23日,央行公开市场14天期逆回购利率下调10基点,属于跟随7月份7天期逆回购操作利率下调10个基点后的补降。
核心逻辑:
1、物价水平及领先指标显示,实体需求有待进一步恢复。M2增速连续两月持稳,金融支持实体经济力度相对稳定,M1继续走弱,或与存款分流、需求偏弱有关。
2、央行持续优化货币政策框架,完善利率调控机制,进一步丰富货币政策工具箱。美联储降息增加国内货币政策操作空间。
3、当前整体利率偏低运行,国债市场波动增加。
集运指数(欧线)
核心观点:短期回暖
核心逻辑:
1、交割品现货价格指数较上期下跌13.9%,收于3285.46点,但仍大幅高于近月合约的2129.8点,升水超过50%,未来基差继续收敛可能性较大。
2、短期来看,地缘政治如黎巴嫩冲突加剧,以及海外传统假期临到,未来海外需求有所回暖,拉大航运需求。
3、长期来看,据德国经济研究中心发布的数据显示,欧元区9月ZEW经济景气指数跌至9.3,低于前值及市场预期,创2023年10月以来的新低。在9月全球经济走弱,运力供给增加下,运价高度有限(航运交易所)。
黄金
核心观点:震荡偏多
增量信息:
1.以军狂炸黎巴嫩,造成490多人伤亡,并使得该地区接近全面战争状态,警惕冲突的升级
2.美国9月标普全球制造业PMI初值录得47,为15个月以来新低
3. 交易员提高了对欧洲央行降息的押注,预计10月份降息25个基点的概率为40%。
4. 美联储—古尔斯比:未来一年可能需要更多的降息,利率需要显著下降。失业率在方向上呈上升趋势,但水平仍然较低;博斯蒂克:此次会议降息50个基点,这并没有“锁定”未来降息的节奏;卡什卡利:预计美联储未来将采取更小幅度的降息,今年将再降息两次,每次25个基点。
核心逻辑:
1.美联储降息50bps靴子落地,鲍威尔发言较为中性,以“降息50bps+中性发言”的组合应对市场的衰退预期。 美联储的言行传达出其对于市场风险的关注,只要经济走弱,美联储会及时跟进并救助,尽量避免美联储落 后于曲线,用行动打消市场对于经济硬着陆的担忧。
2. 美联储降息50bps靴子落地后,年内预期还有75bps的降息预期,笔者认为未来一周继续交易“经济衰退”这
个预期的概率较低,黄金白银会围绕“经济软着陆”的预期去交易,因此调整黄金和白银后市仍偏强看待,
相对强弱方面白银或比黄金表现更强势一些。
3. 从债务规模角度而言,美国债务规模在美国大选后或将持续扩张,从资产保值的角度而言,中期趋势上黄金仍然可以乐观看待。
铜
核心观点:震荡偏弱
核心逻辑:
1、短期盘面铜价或已经定价降息利多的部分,叠加国内经济偏弱,铜价后续上行的动力或减弱。
2、同花顺数据显示,本周铜精矿TC报4.7美元/干吨,环比降低10.7美元/干吨。
3、据SMM调研,9.19当周铜线缆企业开工率为94.88%,环比下降2.11个百分点,低于预计开工率1.58个百分点。从调研来看,个别大型企业订单和生产本周已恢复至往年同期水平,但多数中小型企业订单仍难见增长。
4、截至9月19日,全国主流地区铜库存为19.26万吨,环比下降2.43万吨,连续11周周度去库,去库速度加快。
沪铝
增量信息:
美国9月标普全球制造业PMI初值录得47,不及预期的48.5,为15个月以来新低,且连续第三个月萎缩。美国9月标普全球服务业PMI初值录得55.4,略超预期,但显示增长放缓
核心影响因素:
1、基本面(电解铝):下游进入淡旺季转换,本周库存持续去库(环比上周减少4.1W吨,目前71.6W吨),观察后期去库持续情况作为观察下游消费一个点。供给端运行产能基本接近在产天花板,9月初运行产能为4348万吨/年,环比增加12W万吨,增加在内蒙和河南,预计后期增加幅度极小。中游铝加工企业开工63.5%(周度增加0%,低于23年数据1.2%),电解铝利润端(山东、内蒙、新疆等利润优势区域利润维持在4000元/吨附近)。
短期基本面高频数据窄幅波动,按现有数据估算预期年内无较大矛盾点,边际角度看沪铝四季度需求呈现边际微好转预期(数据来源于SMM、钢联,作者整理)
2、 铝土矿-氧化铝:国内北部产区未见复产。海外几内亚地区进入雨季,9月国内到港量持续下降, 成为利好氧化铝的阶段性点。(数据来源SMM)
3、宏观政策(数据):8月已经公布的国内月度经济数据工业增加值、固定投资、房地产投资继续下滑,但LPR保持稳定。上周美联储宣布降低50个基点,市场博弈点在市预防式和“应对衰退”型降息间博弈,等待后续政策验证,但晚盘炒作此逻辑点暂且结束,美降息后国内部分投资者预期汇率压力降低带动国内货币政策空间成为周四周五的关注热点,但从LPR上看,定力十足。
4、交易层面:关注11合约后续走向,若出现明显减仓,预计此轮下跌调整的结束。
展望行情:上周沪铝价格因外盘影响,以及美联储降息后市场认为国内汇率承压降低给国内货币政策打开空间,可见国内金属本周表现偏强。但9月LPR保持稳定,以及国内内需复苏偏缓和美联储降息落地宏观上都给国内金属下周偏空的定价。结合目前沪铝基本面预期无明显矛盾点,沪铝价格或将出现回调,价格预期调整至19200-19400之间,关注此部分支撑价格区间。
碳酸锂
核心观点:近期底部支撑强
核心逻辑:
1. 矿价阶段性底部出现,探底回升后企稳。成本端支撑渐显。
2. 现货方面,SMM调研显示,因国庆节临近,部分材料厂因备货需求询价及成交增多;上游挺价情绪松动。成交重心随盘面波动,基差上周收窄至1000元/吨以内。
3. SMM调研显示,上游持续小幅减产,尤其是云母端。进口方面,8月锂资源及碳酸锂进口量均下滑。碳酸锂库存压力有所缓解。
4. 8月下游排产回暖,预计9月将继续好转。据SMM调研,三元排产增量不大,铁锂方面,储能及动力订单8月均有增量,9月预计继续增加。
5. 随着国庆节临近,下游备货情绪好转。但铁锂厂家大多仍以长协客供为主,碳酸锂库存暂未得到明显消化。
双焦
核心观点:偏弱
增量信息:Mysteel煤焦:邢台市场焦炭价格计划提涨,湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨。调整后准一干熄报价1830元/吨,出厂价现金含税,自9月24日0时起执行。
核心逻辑:
1、焦煤方面,钢联数据显示,上周除个别因事故停产煤矿外其余多数维持正常生产,部分资源流入中间环节以及洗煤厂,焦煤供应依旧日偏宽松。需求端,随着焦炭首轮提涨的落地,提振市场信心,但下游企业对原料仍维持按需采购,且钢材成交方面稍显偏弱,市场还处于供需博弈中。但从房地产、基建和制造业现状看,需求弹性仍不足,产能过剩的情况并未改变,黑色系终端负反馈依旧。
2、焦炭方面,钢联数据显示,在经过八轮降价之后焦炭首轮提涨落地,焦企亏损有所缓解,开工维持稳定,供应端维持一定韧性。需求方面,随着钢厂利润改善,叠加国庆长假临近,钢厂对焦炭采购需求尚可,钢厂拿货积极性较高,部分有加量补库现象,带动焦企出货顺畅,原料需求韧性较强。整体来看,宏观预期反复,市场信心不稳,叠加铁水产量增量弱于预期,盘面压力也较大,跟随钢材偏弱运行。
钢材
核心观点:偏弱
增量信息:【央行下调14天期逆回购利率至1.85%】财联社9月23日电,央行今日进行745亿元14天期逆回购操作,中标利率为1.85%(下调10个基点,此前为1.95%;进行1601亿元7天期逆回购操作,中标利率为1.70%,与此前持平。因今日有1387亿元7天期逆回购到期,实现净投放959亿元。
1、螺纹方面,据钢联数据显示,上周螺纹钢产量连续第四周增加,厂库由降转增,社库连续第十一周减少,表需由增转降,数据表现较为中性。整体来看,当前螺纹供需均处历年低点,短期假期前补库需求拖底下方,叠加美联储超预期降息落地,市场对国内政策宽松预期升温,形成提振偏强运行,但从房地产、基建和制造业现状看,需求弹性仍不足,产能过剩的情况并未改变,限制上方高度。
2、热卷方面,据钢联数据显示,上周热卷“产销库”三降,供减需稳局面下热卷基本面有所改善,但需求韧性存疑,且产业链库存偏高,上行驱动不强。整体来看,随着国内LPR降息预期的落空,美联储降息的利多已经被市场消化,市场交易重心重新回归供需基本面,下游消费弹性较小,钢材出口压力持续,中期产能过剩压力及成本下移背景下,黑色系仍有下行空间。
纯碱
核心观点:震荡偏弱
核心逻辑
1.基差方面,目前价格结构现货-近月-远月呈现高-低-高特征,价格承压明显,价差结构期望下游盘面接货,支撑价格,考验下游接货意愿。
2.下游需求上看,浮法玻璃有进入冷修周期的预期,光伏玻璃亏损不见好转,同样有日熔下调预期,需求持续萎缩。
3.纯碱利润方面,氨碱、联碱利润数据均录得亏损,观察后续负利润对产线的反馈,但是当前阶段检修拉动效果稍弱,上行驱动仍需等待下游需求改善。
4.整体来看,供需双弱,供给等待负利润反馈,累库矛盾难解,需求持续萎靡,如果近月接货偏差则近月有价格坍缩风险,短期纯碱或呈现震荡偏弱走势。
玻璃
核心观点:震荡,价格支撑
核心逻辑
1.基差方面,现货-近月-主力的玻璃价格呈现高-低-高的特征,仓单主要集中于湖北地区,近月盘面接货意愿差,且近月基差以现货价格下跌形式收敛。
2.基本面供强需弱格局难改,累库压力仍存,叠加下游接货意愿偏差,价格方向仍是向下。但是,上游玻璃厂冷修预期渐强,观察玻璃厂产线变动,重点关注日熔变化。
3.现货价格方面,价格已经来到了石油焦附近,石油焦制玻微亏,按照历史经验,石油焦成本支撑性较强,整体来看,短期玻璃持震荡判断,观察价格支撑。
沪镍
核心观点:短期偏弱
核心逻辑:
1、海外美联储降息50bp,带动全球掀起降息潮,但国内中长期贷款利率仍然维持在3.35-3.85%,中美降息节奏错位。
2、国内,央行数据显示,8月中长期贷款和M1同比持续回落,经济偏冷下居民和企业偏好现金等安全资产,投资和消费意愿不足。
3、产业上,国内产能持续爬升,前8月新增7万吨产能,在下游消费疲软,库存呈现趋势性累库
4、总体来看产能扩产速度快于出口和下游消费,叠加缺乏宏观利多政策,镍价短期内未来高度有限
不锈钢
核心观点:短期偏弱
核心逻辑:
1、产业上,钢厂前8个月新增200万产能,市场“旺季需求”预期落空,社会库存消化不畅,整体库存处于同期高位。
2、成本端,印尼产镍铁回流国内,成本重心近期有所动摇。
3、宏观上,地产低迷使得居民和政府债务加大,限制扩张性政策施展。“以旧换新”消费政策对需求拉动总体有限。
4、总体来看,当前产业出清不畅、成本支撑力度不足,减产幅度远不及下游消费的降低,未来仍然偏弱
PVC
核心观点: 海外宏观落地,国内政策预期落地,周度走势看企稳支撑力度。
增量信息:印度官方宣布bis认证推迟至12月。
核心逻辑:
1、据钢联市场统计,上周整体开工率上调至75.53%,而需求端同比依然偏弱。
2、BIS往后顺延,印度部分买家询盘停滞,部分低价采购囤货,成交价平水或低于国内价格。
3、外贸数据显示印度市场买量不及预期,整体新签单量有限后续进一步关注。
中房数据地产链数据不佳,相关品种仍在低位徘徊。
目前盘面处在供需双弱的情况下,出口短期有所起伏,现阶段暂时观察支撑力度。
PTA
核心观点:近期偏弱运行
增量信息:逸盛375万吨装置降负至5成运行,维持一周左右
核心逻辑:
1、前期飓风短暂影响美国原油生产,目前正在逐步恢复中,长期来看,OPEC+下调今明两年石油需求,侧面反映石油需求预期疲软,油价支撑较弱。
2、金联创消息,PTA目前开工率为73.48%,逸盛多套大型装置降负运行,一定程度缓解现货供应压力,但降负计划维持时间较短,预计后期仍维持产能过剩格局。
3、临近国庆,理论上节假日消费可以刺激需求,然而纤维产销平平,轻纺成交量明显减少,纤维需求疲软;瓶片即将进入消费淡季,对PTA需求转弱。
尿素
核心观点:承压运行
增量信息:
1、9月19日晚,国家发改委经济贸易司和财政部经济建设司共同发起了2024—2026年度国家化肥商业储备(氮磷及复合肥)项目招标。与上一次政策区别在于:一是承储时间比去年普遍推迟了1个月,去年从9月开始,今年10月开始;二是承储数量改变,去年是第三个月要求达到50%,第四个月达到100%,今年则是第1、2、3、4个月要求分别是10%,30%,50%,70%,第五个月达到100%;三是尿素占比要求有所下降, 之前要求尿素占比不得低于30%,今年要求改为不得低于20%。
2、9月19日晚,印度RCF发布新一轮尿素招标,10月3日开标,有效期至10月14日,最晚船期11月20日。
核心逻辑:
1、据钢联数据显示,尿素日产量处于 19 万吨以上高位。下周新疆、陕西局部装置有检修计划,河南、辽宁局部装置有复产计划,若无意外尿素日产仍将稳定在 19 万吨附近甚至以上。
2、需求端:下游需求疲软,国储招标文件公布+新一轮印标发布,并未对尿素行情产生明显支撑。且国庆假期预收尚未展开,上游工厂将面临假期收单压力,或将导致市场低价走货,尿素市场仍有下滑可能。
3、本周国内尿素企业库存继续呈现上涨态势。后市部分装置继续恢复,不排除库存压力继续增加可能。
整体来看,尿素供需偏宽松的基本面格局难有本质改变,预计后市承压运行为主。
塑料
核心观点: 震荡偏弱
增量信息:
近期山东华星、正和两炼厂公告申请破产,产能过剩压力迫使地方炼厂竞争加剧。
核心逻辑:
1,临近国庆假期,为了减轻节后可能面临的库存压力,生产企业和贸易商均有主动去库预期。
2,飓风过境墨西哥湾短期扰动油价供应,但欧美市场成品油裂解差维持弱势,需求低迷压制油价反弹,化工品成本支撑一般。
油脂
核心观点:偏强运行
增量信息:USDA周度作物报告数据显示截至9月22日,美豆收割率13%,符合市场预期,去年同期10%,五年均值8%。
核心逻辑:
1、美豆收割工作推进顺利,咨询公司Safras报告显示巴西新季大豆播种率低于去年同期的1.6%,因主产区天气炎热干旱,CBOT大豆走强。
2、因中国对加拿大进口菜籽进行反倾销立案调查,市场担忧国内菜籽供应,菜油价格短期有支撑。
3、船运调查机构ITS数据显示,马来西亚9月1-20日棕榈油出口量环比增加10.1%,棕榈油出口需求较好,支撑强。
4、原油走强或提振植物油价格。
鸡蛋
核心观点:谨防蛋价回落风险
增量信息:据钢联数据显示,截至9月22日,国内河北蛋价(鸡蛋重点市场最低蛋价)为4.49元/斤,较上周四蛋价下跌0.22元/斤,当前鸡蛋现价升水期价较多。
核心逻辑:
1.国庆将至,市场有备货需求,现价升水期价,提振近月鸡蛋期价;
2.当前蛋鸡存栏量处历史同期次高位,根据前期蛋鸡苗补栏量推算及养殖利润高促进补栏预期来看,后续鸡蛋供应将持续增加,远月蛋价承压明显。随着节前备货逐日接近尾声,预计国庆节日效应后供增需减导致整体蛋价回落;
3.综上,节日效应提振近月蛋价,但预期供增压制远月蛋价,注意应做好国庆节日前后蛋价回落风险准备。
生猪
核心观点:需求利好乏力,猪市走弱
核心逻辑:
1、国庆节临近,养殖户趁势出栏,供应端宽松压制猪价
2、国庆备货需求乏力,根据钢联数据,屠宰开工率从前期32%下滑到26%,需求端利空猪市
3、农业农村部最新公布的2024年7月能繁母猪存栏4041万头,环比增长0.1%,农业农村部能繁母猪存栏数据自2024年5月开始回升,供应端逐渐宽松,基本面偏空